The Athletic的财务记者Chris Weatherspoon最近把巴萨2025-26赛季的账本翻了底朝天。内容太多，咱们分上下两篇聊——这篇接着讲债务和现金流，包括Espai Barça项目的融资、利息支出、未来几年集中到期的还款压力，以及这些数字对拉波尔塔新任期和俱乐部长期前景意味着什么。
截至2026年6月底，巴萨的债务已经爬到18.40亿欧元。一年后再看，这仍然是全世界负债最高的俱乐部之一，而且还在涨。背后最大的推手当然是Espai Barça项目，但18.40亿还不是终点。俱乐部自己承认了：要干完整个改造工程，还得再借3亿欧元左右。说起来，2021年巴萨已经把项目融资上限提到了15亿欧元；如果现在传出的18亿欧元预算最终批下来，那将是12年前项目最初获批时预计成本的三倍。
18.40亿欧里不光有Espai Barça的债，还有别的借款。而且这个数字其实已经过时了——6月底之后，巴萨又发了1.05亿欧元的高级票据，期限10年，利率5.14%，比之前发的一些高级票贵。这类债务在偿付顺序上优先于其他负债，让总债务进一步逼近20亿。按这个势头，2026-27赛季就很可能突破20亿大关。另外，2025-26赛季巴萨通过非Espai Barça的融资净拿了5100万现金，到6月底这部分债务已经接近6亿欧元。
俱乐部没披露新发的1.05亿到底花在哪儿。不过要是其中一部分用来付转会款，那倒符合The Athletic之前了解到的戈登首期转会费融资方式。西班牙那边最近还报道说，巴萨已经结清了奥尔莫、拉菲尼亚、孔德、莱万和罗克那8400万的欠款。我们问巴萨是不是拿新高级票据还了转会债，他们没有承认也没否认，只又提了提诺坎普工程延期带来的现金流压力——这事儿他们之前就公开说过。
巴萨这堆巨额债务，实际上可以分成两大块。超过12亿跟Espai Barça挂钩，这是一项长期基础设施投资——如果一切按计划走，未来新增收入理论上能多次覆盖成本。剩下来的那部分战略意义就低多了，本质上是几年前俱乐部财务状况极其糟糕时留下的历史包袱。Espai Barça不断延期，问题可不止是收入推迟：利息支出已经开始咬人了。上赛季巴萨实际现金利息支出超过9000万欧元，考虑到借钱规模还在那摆着，这种天量利息未来几年大概会一直存在。
巴萨肯定会不断找机会再融资——目前西班牙市场利率已经比发债时低了嘛。今年7月，俱乐部对8400万欧元的Espai Barça债务做了较低利率的再融资，不过这只是很小一部分。与此同时，今年夏天新加的非Espai Barça债务利率反而更高。再融资不光是为了降利息，也是因为如果不做，很快就有一大堆债务到期，而手里的现金流根本兜不住。
2026-27赛季，巴萨有1.49亿欧元债务到期，但跟后面几年比，这个数字真不算什么。2027-28赛季到期3.45亿，2029-30赛季3.66亿，另外还有2.65亿高级票据在2031-32赛季到期。巴萨、拉波尔塔以及球迷当然都盼着到那时候Espai Barça基本完工——这确实有利于再融资谈判。可即便如此，还款压力还是大得吓人。
Espai Barça的债务是用诺坎普未来收入做担保的，所以跟其他债务不太一样。但巴萨为球场改造项目融资的利率，整体比皇马伯纳乌改造项目高出差不多2个百分点——这多少反映了贷款机构对巴萨整体财务状况信心不足。这么一看，巴萨6月底之后继续借钱，以及戈登首期转会款通过银行融资，也就不难理解了。虽然巴萨的基础盈利能力比之前明显好转，但每个赛季还是在消耗现金。
巴萨的自由现金流——也就是扣掉运营成本和资本支出之后实际产生的现金——这几年波动很大。一个重要原因就是各种“经济杠杆”。有些甚至不算传统意义上的杠杆操作，也会让数据异常。比如2024-25赛季，如果不算Espai Barça项目支出，自由现金流看起来很强劲，但主要是因为和Nike续约后，对方一次性付了一大笔预付款。上赛季，自由现金流是负4.46亿欧元，其中包括3.5亿基础设施支出和9100万净利息付款。换句话说，即使把Espai Barça成本剔除，俱乐部自身业务消耗的现金仍然略高于自己产生的现金。球场没完工，但大笔付款已经开始了——这就是俱乐部之前说的“时间错位”，进一步挤压了短期流动性。
外界有时候会夸大巴萨的债务，把俱乐部所有负债直接加总，而其他俱乐部通常不是这么算的。但另一方面，也不能因为这样就低估巴萨眼下巨大的短期付款压力。包括日常经营负债、金融债务、转会欠款、需要支付给球员和税务部门的款项在内，巴萨2026-27赛季需要支付的短期负债总额达到9.05亿欧元，跟一年前几乎没变。而短期资产只有5.29亿欧元，营运资本是负3.76亿，比一年前又恶化了1.1亿。
The Athletic认为，巴萨的情况再次说明：财政问题没有快速解决方案。拉波尔塔这几年确实控制转会支出了，但日常运营成本仍然庞大，工资水平还是世界足坛最高之一。债务本身未必是坏事——Espai Barça显然是能带来长期价值的基础设施投资，顺利完工的话，理应带来可观回报。对于一家没有私人股东持续注资的会员制俱乐部来说，通过基础设施投资提高未来收入也是合理选择。和皇马一样，巴萨还得面对那些有富老板长期砸钱的外国俱乐部。
真正棘手的是：未来几年大量债务集中到期，而到目前为止的多次再融资，很多时候带来的不是更低利率，反而是更高利率——这就是俱乐部在财务状况最困难时期启动这么大工程付出的代价之一。巴萨坚持保持顶级竞争力，意味着财务复苏不可能很快完成。理论上，拉波尔塔可以大幅削减开支，不跟上足坛上涨的工资水平，卖掉年轻球星换巨额转会费，接受球队竞技实力下降。但巴萨几乎不可能这么做——一支争不了冠的巴萨无法正常运转，拉波尔塔也很难再赢得主席选举。你想想，如果球队本身不值得看，一座10.5万座位的球场又能有多大价值？
至少竞技层面，巴萨目前仍然有足够吸引力。那些令人震惊的巨额亏损已经不再出现，但整体财务状况离健康还很远。俱乐部迫切需要尽快完成Espai Barça。今年夏天重新增加球员投入，也带出一些令人不安的熟悉特征：主席为了维持球迷支持，选择承担进一步的财务风险。本赛季在欧冠走得更远，会明显改善财务状况——而从2026-27赛季预算来看，他们事实上也非常需要做到这一点。
巴萨预计2026-27赛季收入突破11亿欧元，这当然有帮助。但每年接近1亿欧元的利息支出已经在持续抽走大量现金，未来还有可能增加。与此同时，俱乐部还得尽快完成Espai Barça，真正释放预计每年新增2.5亿欧元收入的潜力。从长期看，最关键的还是能否成功对为Espai Barça筹集的巨额债务进行再融资。目前即便排除Espai Barça相关支出及其利息，俱乐部自身业务仍然没有产生稳定的正向自由现金流——除非出售未来资产，或者让赞助商提前付大额预付款。保持顶级竞争力的成本极其庞大，而且没有下降，反而预计还会继续增加。所以，如何以更有利的条件重组债务，让俱乐部更从容地承担每年接近1亿的利息，将成为拉波尔塔新任期最重要的财务任务之一。当然，要是巴萨能拿到十多年来的第一座欧冠冠军，那也会帮上不小的忙。